> 原始股东连番减持，背后是 首创证券的“盈利天花板”问题 2026年7月14日，首创证券一则公告引发市场关注。公司IPO前的原始股东——城市动力（北京）投资有限公司，计划在2026年8月6日至11月6日期间，通过集中竞价交易方式，减持其所持有的全部1877.91万股股份，占公司 总股本的0.6870%。 以7月13日 收盘价13.98元/股计算，这笔减持对应市值约**2.63亿元**。 这并非一次简单的 套现离场，而是围绕首创证券商业逻辑的一个关键信号。 ## 原始股东的清仓逻辑：从“减持”到“离场” 城市动力本次减持，是一次明确的“全额清仓”操作。公告显示，其减持原因为“自身发展需要”，且不设价格区间，减持价格随行就市。这意味着，该股东去意已决，不关心“卖在最高点”，只想尽快出清。 一个值得玩味的细节：该股东在2026年5月刚刚完成前一轮减持，当时原计划减持不超过总股本的0.9968%，但实际仅完成0.3098%，套现约**1.43亿元**。现在，它选择将剩余股份一次性清仓。 一个IPO前的原始股东，为何在首创证券冲击“A+H” 上市的关键节点，选择彻底离场？答案是：它看到了首创证券增长模式的核心问题。 ## 钱从哪来：收入结构暴露的“偏科”风险 要理解城市动力的离场逻辑，需要拆解首创证券的营收结构。根据首创证券一季度财报，其主营业务收入构成清晰显示出“偏科”特征：**投资类业务占比高达69.69%**，资产管理类业务占比21.38%，而传统的 投资银行类业务仅占8.46%。 首创证券本质上是一家高度依赖“自营投资”的 券商。这种模式在 牛市或特定市场行情下炒股配资门户网站，能带来爆发式增长。2026年一季度，公司营业收入**5.65亿元**，同比增长30.80%；归母净利润**1.97亿元**炒股配资门户网站，同比增长30.19%。 投资收益的大幅增长，是这份亮眼财报的核心驱动力。 但硬币的另一面是，这种收入结构的脆弱性也暴露无遗。2025年财报显示，公司传统优势板块——资产管理类业务收入遭遇“腰斩”，从2024年的**9.09亿元**骤降至**4.77亿元**，降幅达47.55%。公司解释称，主要系 债券市场行情变化导致资管产品超额业绩报酬下降。 这也意味着，公司业绩高度依赖市场行情，缺乏稳定的收费型收入“压舱石”。 ## 业绩承压与 H股上市的“双面”叙事 在股价层面，首创证券的处境更为直观。2026年以来，公司股价已累计下跌**24.16%**。截至7月14日 收盘，股价报收14.03元/股，当日微涨0.36%，但动态市盈率仍高达48.75倍。 高市盈率背后，是市场对业绩可持续性的担忧。 同时，公司H股上市计划正在推进。2026年6月12日，公司通过 香港联交所上市委员会的聆讯，距离成为第14家“A+H”上市券商仅一步之遥。对于一家 A股股价承压的公司而言，赴港上市可以从国际资本市场获取资金，用于补充 资本金、拓展业务。 但在这条“国际化”的叙事背后，内部问题同样不容忽视。公司 全资子公司首正德盛私募投资基金，在2025年私募行业整体回暖的背景下，净利润仍亏损**1908.57万元**； 期货子公司 京都期货同样由盈转亏，2025年亏损**1036.04万元**。 子公司的“失血”正侵蚀着母公司的整体盈利能力。 ## 赛道天花板：一个原始股东 用脚投票的答案 回到股东减持事件本身。城市动力的清仓离场，并非孤例。在2026年5月， MSCI中国指数调整中，首创证券被剔除出 成份股，这是市场对其流动性和投资价值的重新评估。 综合来看，城市动力选择在首创证券A股股价承压、H股上市前夕清仓，其逻辑链条清晰可见：**首创证券的商业模式高度依赖市场行情带来的投资类收入和资管业务超额报酬，缺乏稳定、可持续的收费型收入来源，导致其业绩波动大、天花板明显。** 对于一个追求稳定回报的财务投资者而言，这并非一个值得长期持有的优质标的。 城市动力的清仓，是一次用脚投票。它揭示了一个事实：在券业竞争日益激烈的当下，过度依赖“看天吃饭”的自营业务，而非构建稳健的财富管理、投资银行等收费型业务，终将面临市场的“估值惩罚”。
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